MiniMax 上市，“多巴胺”能否供养“AGI 野心”？

2026年AI的开年大戏，比市场预想的来得更早，也更具戏剧性。“清华系”的智谱AI刚刚上市，“极客派”的月之暗面则手握百亿现金“婉拒”IPO，MiniMax（稀宇科技）——这个在“百模大战”中始终保持微妙疏离感、最不像AI公司的“异类”，也交出了自己的答卷

这不仅仅是一次资本市场的抢跑，更是对过往AI商业逻辑的暴力纠偏。过去三年，我们习惯了OpenAI式的叙事：数十亿美元的融资、数千人的顶级团队，以及不计成本的算力堆叠。然而，MiniMax的招股书却向市场展示了另一种可能：极致的效率与优秀的变现能力，是否才是通往AGI（通用人工智能）的真正捷径

在AI创业圈，闫俊杰是个难以被标签定义的存在。他没有杨植麟那般“仰望星空”的布道气质，也不像智谱CEO张鹏那样背靠深厚的学院派资源。若非要为他寻找一个精神坐标，他更像是“带着商汤PTSD”的极致产品经理，试图在米哈游的浪漫与字节跳动的冷酷之间，寻找一条中间路线

闫俊杰，这位前商汤科技副总裁，在 MiniMax 身上完成了一场深刻的“自我基因重组”。他没有选择复制前东家的路径，反而走向了某种对立面。他将 MiniMax 打造为了一个精密运转的矛盾体

曾任职于“AI 四小龙”之首商汤科技的经历，或许让闫俊杰对“堆人头、刷论文、做定制项目”的传统 AI 商业模式产生了否定。这种痛苦的记忆，在 MiniMax 转化为了一种的人效洁癖。他创造了一份极致年轻与扁平：这里的385人，平均年龄仅 29 岁。管理层更是年轻得惊人，董事平均年龄仅32岁

在组织架构上，CEO 之下不超过三层职级，这种极度扁平的设计，就是为了杜绝大公司的层级臃肿和信息传递损耗。在《罗永浩的十字路口》中，闫俊杰揭开了高效的秘密：“在MiniMax内部，AI已深度融入工作流，约80%的编程代码由AI完成。这不仅是AI在辅助人类，更是AI与人类共同进化、共同创造的过程。”

这位前商汤科技副总裁，正试图在MiniMax身上完成一场深刻的“自我基因重组”。从成立至今，MiniMax累计花费约5亿美元。作为对比，OpenAI至今已消耗400亿至550亿美元。换言之，MiniMax仅用OpenAI约1%的资金，就复刻了一个全模态“小巨头”，资金使用效率令人咋舌

这不是“省钱”，而是系统性战术选择。资金使用上，MiniMax展现出惊人的克制与精准：现金流量表显示，投资活动的大额流出几乎全部用于购买理财产品（11.02亿美金储备中绝大部分是理财和现金），而非像传统科技公司那样疯狂采购固定资产

“轻资产、重模型、高人效”的打法，让它在普遍流血上市的AI行业中，成为手握11.02亿美元现金储备、足以支撑53个月运营的“现金奶牛”。MiniMax 的招股书虽然数据漂亮，却也有些刺眼

截至2025年9月30日，其C端业务贡献了超过71%的营收，而这71%的核心来源，是Talkie（星野）——一个充斥着虚拟恋人、角色扮演和抽卡机制的平台。外界对 MiniMax 的认知往往贴着“二次元”、“虚拟恋爱”的标签，MiniMax 身上也始终潜藏着一种“错位”的焦虑

这种焦虑的核心在于：他们极度反感 MiniMax 被定义为一家“二游公司”，但命运却让他靠着“多巴胺经济”才活了下来。在资本市场的语境里，这是一个危险的信号。游戏公司的PE（市盈率）通常只有15-20倍，而科技/AGI公司的PS（市销率）可以高达50倍甚至更高

如果市场认定MiniMax只是“AI版的米哈游”，那么它现在寻求的50-60亿美金估值就是泡沫。闫俊杰不仅是在为上市路演，更是在进行一场艰难的“去游戏化”洗白。这解释了为什么MiniMax在技术宣传上如此“硬核”和“反直觉”：靠虚拟聊天赚钱，却在拼命卷M1/M2模型的“逻辑推理”与“代码生成”能力

它的M2模型发布即跻身Artificial Analysis全球前五、开源第一，在OpenRouter上编程场景token用量冲到全球第三，甚至原创算法CISPO被Meta引用。MiniMax在用这些硬核技术指标大声疾呼：“看清楚，我是做AGI的，不是做陪聊的

”这种技术路线与商业模式的剧烈割裂，却是MiniMax最大的矛盾。不过好在机构已给出估值参照。中信证券看好智谱作为国内通用大模型领军企业的身位优势，给予其2026年30倍PS的估值，对应目标市值约539亿港元

“二游”风格充斥在MiniMax的核心产品“星野”中，这是表象上MiniMax最像米哈游的地方。作为MiniMax最早期的战略投资人之一，米哈游注入的不仅是资金，更是“技术宅拯救世界”的世界观。与智谱AI这种带有浓厚学院派色彩、致力于打造“超级大脑”的厂商不同，MiniMax更在意如何打造“超级伙伴”

在产品层面，这体现为对C端用户情感需求